快速成长的铝芯电磁线龙头
事件描述
发行基本情况:本次计划公开发行人民币普通股2200万股,发行后总股本为8700万股.本次发行股数占发行后总股本的25.28%,发行前每股净资产为1.16元.
本次发行募集资金用于:"特高压输变电设备用换位铝导线扩建项目","电力设备专用铜芯电磁线扩建项目"及"技术中心扩建项目".
投资要点
经纬电材是一家综合实力名列同行前茅的中外合资高新技术企业,是国内产品种类最多,系列最全,技术水平最高,规模最大的铝芯电磁线企业之一,是铝芯电磁线细分领域的龙头企业.
本次投资1.17亿元到"特高压输变电设备用换位铝导线扩建项目","电力设备专用铜芯电磁线扩建项目"及"技术中心扩建项目"三个项目,建设期两年.达产后,换位铝导线年产能3000吨,漆包铜扁线及换位铜导线年产能4000吨.
我们预测公司2009年到2011年的EPS分别为0.444,0.645,1.056元,考虑到市场上电力设备设备制造商的估值水平,并赋予公司换位铝导线垄断优势合理溢价,我们给予公司2010年40倍,2011年到30倍的市盈率,对应公司股价的合理区间为17.8元-19.4元.
公司面临的主要风险是对电力行业投资和对北电总厂过于依赖的风险.
公司简介
公司股权结构及资产概况经纬电材是一家综合实力名列同行前茅的中外合资高新技术企业,是国内产品种类最多,系列最全,技术水平最高,规模最大的铝芯电磁线企业之一,是铝芯电磁线细分领域的龙头企业.公司致力于电磁线的设计,研发,生产和销售..
主营铝芯铜芯电磁线,换位铝导线成为重要利润来源经纬电材的核心产品换位铝导线,薄膜绕包圆铝线,漆包铜扁线及换位铜导线等主要应用于电力行业,尤其是超/特高压电网领域.换位铝导线是公司根据我国特高压输电发展的需求于2007年自主研发,并于2008年开始批量生产的高科技产品,主要用于超/特高压干式电抗器的生产,现已具有1,000吨/年的生产能力,市场占有率达90%以上.2008年和2009年,该产品销售收入占公司营业收入的比例分别为6.48%和13.75%,销售毛利占总毛利的比例分别为27.58%和39.61%,已经成为公司盈利来源的重要组成部分,对公司的经营成果有重大影响.
销量增长抵御价格下滑
公司主要产品销售数量在报告期内呈递增趋势,但由于产品原材料降价使得主要产品销售单价在报告期内下跌幅度较大,从而减小了主要产品销售收入的增长幅度,甚至导致部分产品当期销售收入低于上年同期水平.
各主要产品的毛利率在报告期内也有所波动,主要是公司采用"材料成本+加工费"的定价模式,加工费相对固定,当产品原材料价格上涨时,产品毛利率相对下降;当产品原材料价格下降时,产品毛利率相对上升.公司的综合毛利率远高于同行业上市公司水平,主要原因分析如下:
公司生产的铝芯电磁线由于技术含量较高,部分产品处于市场垄断地位,因而在市场上定价较高,具有较高的毛利率水平;.公司的铝芯电磁线毛利率在报告期内总体呈现上升趋势;同时,近两年公司生产的铝芯电磁线产品销售收入在当期营业收入中占比大幅升高,上述两个因素综合影响公司综合毛利率大幅提高;.除本公司外,其他同行业上市公司的电磁线产品主要以铜芯电磁线为主,产品毛利率相对偏低.
行业分析
产业链分析:上下游相对分散,铝芯电磁线电磁线
行业所需的主要原材料为铜,铝等有色金属.铜,铝等产品属于大宗商品,在市场上可大量供给,并且交易价格能及时反映供求关系的变化.生产规模较大的电磁线生产企业,往往通过套期保值的方式减小原材料价格波动对公司经营业绩的影响,普遍采用"材料成本+加工费"的业务模式,原材料采购价格的波动不会对其利润水平产生重大影响.
电磁线是输变电设备制造,电机,电器,通讯,电子等行业的基础和关键原材料,这些行业的发展直接决定了电磁线行业的发展.随着国家推动自主创新工程的实施,国内消费结构升级以及大规模基础设施建设的新一轮扩张,电磁线产品特别是电网建设,输变电设备用电磁线产品的市场需求将进一步扩大.随着下游客户对采购成本的控制与"以铝节铜"技术的突破,将有越来越多的客户选择铝芯电磁线产品,从而促进本行业产品的结构调整与升级.
需求分析:电网建设拉动电磁线巨额需求
近5年来,在国内经济环境总体有利形势的推动下,我国新增发电装机容量是新中国成立50多年的总和,2010-2020年我国输变电设备仍将保持较高速度的增长,由此会对电抗器和变压器的核心部件-电磁线圈产生大量需求,从而带动电磁线行业的发展.变压器与电抗器是电网系统中关键的电力设备,电磁线成本几乎占到变压器与电抗器总成本的50%左右.大型变压器主要以换位铜导线和纸包铜线为核心绕组,超/特高压电抗器主要以换位铝导线和薄膜绕包圆铝线为核心绕组.
公司生产的换位铝导线主要应用于超/特高压干式空心平波电抗器,占其成本的60%左右.公司生产的薄膜绕包圆铝线主要应用于500KV及以下超高压,高压用干式空心电抗器,占其成本的50%左右.公司生产的漆包铜扁线及换位铜导线主要应用于110KV及以上油浸式电力变压器,干式变压器及配电变压器,占其成本的40%左右.
此外,存量变压器的改造也极大刺激了电磁线的需求.目前,我国现存城乡电网中,还有许多高耗能变压器尚未淘汰.
从"十五"开始,国家进行了大规模的城乡电网改造,推行S9型变压器,以降低线损,节约能源.从"十一五"开始,国家在城镇,农村推广应用S11型和S13型变压器.根据《淘汰落后生产能力,工艺和产品的目录》(中华人民共和国国家经济贸易委员会令第6号)要求,我国仍在工作的高耗能变压器将加速淘汰.变压器的更新换代,将会给电磁线行业带来较大的增量需求.
未来几年,下游行业的巨大需求将继续推动电磁线行业的高速增长.根据中国联合市场调研网的预测,到2012年,我国电磁线的市场需求量按照曲线法预测将增长到251万吨,年复合增长率超过15%.
竞争格局:铜芯电磁线竞争激烈,铝芯电磁线市场集中
电磁线主要包括铜芯电磁线及铝芯电磁线,由于上述两类电磁线在生产工艺,应用领域等方面尚存在差异,其市场竞争格局不尽相同.
铜芯电磁线是国内电磁线生产企业的主要产品.部分铜芯电磁线产品,生产技术难度较低,生产工艺简单,导致该领域的市场竞争激烈.在漆包铜扁线及换位铜导线等高端铜芯电磁线领域,对生产企业的技术水平,生产能力及资本规模要求较高,参与市场竞争的企业数量较少.目前,国内生产漆包铜扁线及换位铜导线的企业主要有上海杨行铜材有限公司,沈阳宏远电磁线厂,南京句容铜材厂,埃赛克斯电磁线(天津)有限公司,铜陵精达特种电磁线股份有限公司等.
铝芯电磁线生产技术在国内尚属于新兴技术,掌握成熟铝芯电磁线生产工艺的企业为数不多.相对于铜芯电磁线来讲,铝芯电磁线在生产成本上具有明显的优势,"以铝节铜"符合我国的资源布局情况,在未来的市场拓展中具有广阔的应用空间.公司在换位铝导线领域的市场份额在90%以上,几乎囊括了所有特高压电网项目.单丝铝线的市场份额超过50%.
公司竞争优势分析
换位铝导线细分市场龙头
在铝芯电磁线产品领域,公司占据领先地位,具有很强的竞争优势.目前,公司已成为国内产品种类最多,系列最全,技术水平最高,规模最大的铝芯电磁线企业之一,为该细分领域的龙头企业.根据中国电器工业协会电线电缆分会于2009年11月25日出具的证明,本公司生产的换位铝导线产品在国内市场占有率约为90%,薄膜绕包圆铝线在国内市场中占有率超过50%,在细分行业中排名第一.目前,公司是国内外唯一完全掌握该产品大规模生产技术,具备批量供货能力的企业,在行业内处于相对垄断地位.
高效的设备利用优势
对于换位铝导线,作为公司自主研发的创新产品,市场上尚无专门的生产设备,传统换位导线生产设备只能用于生产换位铜导线,不适合生产换位铝导线.2005年,公司第一台铝芯挤压设备投产后,大大提高了铝芯质量,为优质铝芯电磁线的生产打下了坚实基础.同时,公司还专门研发了"线间短路点测量定位仪","制作换位铝导线的换位器"及"生产压方电线和换位电线的压型装置"等3项专利设备.以上自行研发,建造的专用设备既降低了设备的成本,又能够更有效地保证产品的质量,同时还有效地加强了产品生产上的技术壁垒.
在换位铜导线的生产中,公司在国内率先引进法国REDEX公司生产的串列式轧机,Proctecoa公司生产的导线换位头等在国际电磁线制造业中的顶级设备,并结合自己技术创新上的优势,使公司产品在质量和性能上具有很强的竞争优势.
产品质量控制严格有效本公司生产的电磁线,主要做为输变电设备的核心线材,其质量要求严格到位.
首先,公司生产电磁线,均选用优质铜,铝杆做为主要原材料,从源头抓起,严格把控各个环节;其次,公司在半成品拉拔工序中增加了二次探伤,彻底解决了导体本身缺陷问题;第三,在长达几千米的电磁线产品中寻找并修复短路点是非常困难的,针对这一问题,公司开发研制出线间短路点测量定位仪,在生产时进行实时检测,发现短路点立即停止生产并进行修复.
本次募集资金项目分析本次募集资金拟投入"特高压输变电设备用换位铝导线扩建项目","电力设备专用铜芯电磁线扩建项目"及"技术中心扩建项目",这三个项目共需资金17,697.20万元,其中建设投资11,843.20万元,第一年计划投入9,608万元,第二年计划投入2,235.20万元;流动资金5,854万元,在生产期根据生产需要陆续投入.
风险提示
对北电总厂依赖的风险.公司对北电总厂的销售收入和毛利占比逐年增高,主要是由于公司近两年生产的换位铝导线全部销.公司在换位铝导线新客户开发方面已迈出了实质性步伐,但新客户市场的全面开拓还尚需一定时间.若北电总厂由于自身管理或市场方面的原因而导致市场地位大幅下滑,从而对换位铝导线的需求大幅下降,则公司在短期内将面临因客户调整而导致的销售收入减少的风险.
对换位铝导线产品依赖的风险.2008年和2009年,换位铝导线销售收入占公司营业收入的比例分别为6.48%和13.75%,销售毛利占总毛利的比例分别为27.58%和39.61%,已经成为公司盈利来源的重要组成部分,对公司的经营成果有重大影响.若公司换位铝导线产品的未来经营状况不佳,将对公司经营业绩产生不利影响.
对电力行业依存度较高的风险.目前,公司的核心产品换位铝导线,薄膜绕包圆铝线,漆包铜扁线及换位铜导线等主要应用于电力行业,尤其是超/特高压电网领域.近三年,公司来自电力行业的营业收入占当期营业收入的比例分别为76.24%,75.55%和79.96%,其中直接来自超/特高压电网领域的营业收入占当期营业收入的比例约为30%,公司对电力行业尤其是超/特高压电网领域依存度较高.如果国家未来电力行业的宏观环境发生不利变化,或者我国对超/特高压电网建设的投资规模大幅下降,都将对公司的盈利能力产生不利影响.
公司估值我们预测公司2009年到2011年的EPS分别为0.444,0.645,1.056元,考虑到市场上电力设备设备制造商的估值水平,并赋予公司换位铝导线垄断优势合理溢价,我们给予公司2010年40倍,2011年到30倍的市盈率,对应公司股价的合理区间为17.8元-19.4元.
