国金证券03日发布最新研究报告称,科伦药业(002422)自上市以来,公司一致预期已经数次上调,而业绩能持续超预期的公司是国金证券(600109)推荐的重点.公司的质地和潜力具有白马股的特性,目标价140 元.
科伦药业发布公告:2010年9月3日,公司网下配售的限售股将上市流通,数量1200 万股.
评论
提示限售股上市带来的布局机会:国金证券认为科伦药业是具有配置价值的公司:(1)公司目前靠单一业务(输液)实现50%的业绩增长,这点已经相对确定;(2)公司未来有潜力靠"一体两翼"(输液+非输液)打开更大的市场,这点目前只是预期;(3)从上述成长路径,结合公司管理能力来看,科伦药业与目前医药A 股当中的许多白马股历史上的投资属性非常类似.因此国金证券认为公司有配置价值,当第二种预期实现之时,也就是投资收获之日.如果投资者对上述逻辑有信心,限售股上市流通,可能会提供布局机会.
中报预示了全年业绩高增长将比较确定:对于公司中报披露的信息国金证券总结如下:
(1)产业升级的速度在快,软塑包装比例大幅提升;(2)产业升级的结果是量,价,利齐升,利润增速超过收入增速是常态;(3)公司跨区域并购的触角已经展开,定位将在东南沿海发达地区;(4)上市的效果显现,募集资金在手,公司资产踏实,并且随着募集项目逐步见效,业绩也具有超预期的空间.公司预告2010 年1-9 月份净利润增速50%-70%,按照中性预测,全年业绩预计在2.70 以上.
如何看待药品降价对公司影响:公司今年投资属性中不确定的是药品价格,因为近期可能出台的基本药物降价政
策对行业都会有影响.公司的输液产品除了大中型医院以外,基层医疗机构也是重要的市场,因此也不会例外.
降价政策对公司的影响,国金证券有以下几个初步的判断(预判,与最终政策可能有差异):(1)基本药物的招标价可能会有一定幅度的下降(独家品种例外).国家降价的着力点将是挤压渠道的利益,所以此次降价可能涉及招标价的大幅下调.(2)大输液招标价的下降幅度预计以出厂价为最悲观的底线,生产企业利益不会受损.输液经过多年的充分竞争,出厂价已经在1 块钱左右,属于低价药品,毛利率较低,再度下降可能对药品质量产生威胁.(3)输液产品招标价的下调不容易传导到出厂价.大输液与一般药品相比有特殊性,价格低用量大,使用广泛,标准化,不需要做学术推广.如果国家能够保证基本药物的强制使用和定向配送,渠道商受到打压的利益无法直接向生产商寻求补偿(这点与一般药物的代理制有本质区别).(4)降价后中标企业数量可能会减少,公司市场份额有提升的可能.综合以上几点国金证券认为,只要大输液药品降价政策幅度不至到出厂价,对公司影响有限,甚至还有利.
盈利预测
国金证券维持公司2010年,2011年2.75元,3.90元的盈利预测,三年复合增速50%.
投资建议
公司自上市以来,一致预期已经数次上调,而业绩能持续超预期的公司是国金证券推荐的重点.半年报显示,公司的净利润绝对值(2.6 亿)和增速(55%)都排在医药股前列.公司的质地和潜力具有白马股的特性,参考同类公司估值,给予公司明年35倍估值,目标价140 元.
