中国联通(600050)上半年业绩回顾:2010年上半年,公司实现营业收入844.2亿元,同比增长7.6%;实现净利润8.3亿元,同比下降62.1%;EPS为0.039元.公司收入和利润的增长基本符合我们的预期.净利润同比大幅下降的主要原因是公司过去一年处于3G投入期,这导致折旧,网络运行及支撑成本和销售费用上升较快,而3G用户和收入的增长却有一个滞后性.
下半年的看点是3G用户增长:由于3G在初期投入巨大,而3G需求的爆发需要一个过程,再加上手机补贴是一次性计入当季,因此前两年只能是看联通3G用户数的增长而不是看它的EPS.由于6,7月是手机销售的淡季,而1月,5月和10月是旺季,因此按新增3G用户数跟手机销售数量之比来看,联通6,7月的用户数据其实并不算差.9,10月随着手机销售的回暖,再加上千元智能手机的铺货和社会渠道真正到位,3G预付费套餐的推广,iphone4上市,新增3G用户数将会明显上升;10月更可能会冲上150万.
盈利预测,估值和投资评级:我们预计20102012年联通的EPS分别为0.08,0.17和0.34元.由于上面分析的原因,前两年联通的盈利出不来;因此我们用2012年的EPS来给联通估值,给予联通20倍的动态市盈率,则目标价为6.8元.我们维持公司"买入B"的投资评级.如果用户数据超预期,估值还有进一步提升的空间.
